Charles H. Dow

Het is interessant en verbazingwekkend om vast te stellen dat niet voordat Charles Dow begon met het samenstellen van de Dow Jones Industrial en Dow Jones Rail Index en iets meer dan honderd jaar geleden over de aandelenmarkt begon te schrijven, de voorraadspeculatie alleen als een spel voor de rijken of als gokken voor de dapperen. Natuurlijk waren er de bandlezers, maar de meerderheid van het publiek beschouwde Wall Street als een bron van opwinding - het vermaak dat vrijelijk werd geboden (tenzij je aan de verkeerde kant stond) door figuren als Cornelius Vanderbilt, Jay Gould en de beruchte Daniel Drew.

In een reeks verbluffende hoofdartikelen voor de Wall Street Journal rond de eeuwwisseling, legde Dow de basis voor zijn eigen theorie op de beurs. Onder hen waren: De markt moet altijd worden beschouwd als het hebben van drie bewegingen, die allemaal tegelijkertijd plaatsvinden. Het eerste dat moet worden overwogen, is de waarde van de aandelen waarin de speculant voorstelt om te handelen, de tweede de richting van de hoofdbeweging en de derde de richting van de secundaire beweging (dwz aandelen fluctueren samen, maar de prijzen worden bepaald door waarden in de lange termijn). Er zijn drie fasen voor zowel een primaire bullmarkt als een primaire bearmarkt (niet te verwarren met de drie bovengenoemde bewegingen). De vorming van een lijn in de accumulatie of verdeling van gemiddelden van de markt De markt vertegenwoordigt een serieuze weloverwogen inspanning van vooruitziende en goed ge�nformeerde mannen om de prijzen aan te passen aan de waarden die bestaan ??????of waarvan verwacht wordt dat ze zullen bestaan ??????in de niet-waargenomen markten. te verre toekomst. De methode om geld te verdienen in aandelen, volgens Dow, was om basisvoorwaarden te bestuderen en genoeg geduld uit te oefenen om de grote bewegingen vast te leggen. Een van de weinige speculanten die dit relatief nieuwe concept ontdekte om op dat moment geld te verdienen aan Wall Street was Jesse Livermore. Hij was in staat om dit alleen te bereiken door vallen en opstaan ??????en het maken en verliezen van verschillende fortuinen.


William P. Hamilton

William P. Hamilton, Dow's understudy en de vierde hoofdredacteur van de Wall Street Journal, vervolgde de nalatenschap van Dow na zijn dood in 1903. De Dow-theorie zoals ge�nterpreteerd door Hamilton vormt de basis van alle moderne technische analyses van vandaag. Hij schreef meer dan 20 jaar over de Dow Theory voor de Wall Street Journal. Zijn toevoegingen aan de Theorie omvatten: De gemiddelden kortings alles De primaire trend kan niet worden gemanipuleerd Zowel de Industrials en Rails (de moderne transporten) moeten elkaar bevestigen om het signaal gezag te laten hebben. De theorie is niet onfeilbaar. Als iemand zo'n systeem zou vinden, dan zal hij of zij de wereld in relatief korte tijd bezitten en speculatie zoals wij die kennen zal niet bestaan. Bepalen van de trend door het spotten van hogere of lagere dieptepunten Hamilton's voorspellingen van de trends waren griezelig accuraat, zelfs toen hij een breed scala aan volgers uit zijn editorials ontwikkelde. Een van de belangrijkste redenen waarom hij bijna altijd accuraat was, was het ontbreken van een schrijfschema - alleen kiezen om te schrijven als hij iets over de markt te zeggen had, soms wekenlang zonder een enkel woord te schrijven.

Het enige belangrijke moment waarop hij zich vergiste, was eind 1925 en begin 1926, toen hij ten onrechte een ernstige secundaire reactie in een primaire bullmarkt als een baissemarkt bestempelde. Volgers van Hamilton verloren in die periode zwaar, omdat de markt in maart 1926 de bodem bereikte (Industrials 135.20 en Rails 102.41) en zich klaarmaakte om de lange opmars te hervatten die niet (tragisch) zou eindigen tot september 1929.

Toch zou Hamilton er altijd aan herinnerd worden dat hij de volgende redactie op 25 oktober 1929, slechts enkele dagen voor de crash, had geschreven. Zijn woorden bleken profetisch - pleiten voor het begin van een nieuwe primaire bearmarkt. Een deel van zijn nu beroemde editorial is hieronder weergegeven:


A Turn in the Tide - 25 oktober 1929

Op de bekende methode van Charles H. Dow om de beurs te lezen van de Dow-Jones-gemiddelden, bevestigden de twintig spoorwegaandelen op woensdag 23 oktober een bearish indiion gegeven door de industrie twee dagen eerder. Samen gaven de gemiddelden het signaal voor een baissemarkt in aandelen na een belangrijke bullmarkt met de ongekende duur van bijna zes jaar. Het is opmerkelijk dat de nieuwsdienst van Barron en de Dow-Jones NEWS op 21 oktober wees op het belang van het industri�le signaal, gegeven de daaropvolgende bevestiging door het spoorweggemiddelde.


Hamilton stierf zes weken nadat hij het bovenstaande hoofdartikel had geschreven. Het is een tragedie dat waarschijnlijk niet een groot aantal mensen op de Wall Street Journal of Barron's vandaag zelfs hebben gehoord van de Dow Theory, laat staan ??????dat ze er een volledig begrip van hebben.


Robert Rhea

De volgende grote Dow-theoreticus, Robert Rhea, stuitte in eerste instantie op de Dow Theory tijdens zijn poging om een ??????systeem te vinden om hem te helpen geld te verdienen op de aandelenmarkt. In zijn pogingen om de theorie te weerleggen, werd hij bekeerd. Rhea was een zeer serieuze student, en hij was in staat om de Dow-theorie te gebruiken zoals ge�nterpreteerd door Hamilton in zijn voordeel, aandelen kochten en vasthouden in 1921, en hen in feite vasthouden tot eind 1928 (hij keerde zijn korte positie om toen hij besefte dat het advies van Hamilton was onjuist begin 1926), waarbij alleen de laatste afblaastijd ontbrak. Hij speelde ook de korte kant succesvol tijdens de daaropvolgende deflatie. In 1932 begon hij zijn nieuwsbrief te publiceren op basis van de Dow Theory, de Dow Theory Comment genoemd.

Rhea riep de bodem van de aandelenmarkt in juli 1932 bijna tot op de exacte dag en de daaropvolgende top in 1937. Op 21 juli 1932, met de Industrials op 46.50 en de Rails op 16.76, instrueerde Rhea zijn makelaar om zijn vrienden de Dow te vertellen Theorie impliceerde zwaar inkopen voor de eerste keer in meer dan drie jaar. Verder, op 25 juli 1932, stuurde Rhea een memo naar 50 correspondenten, waarvan een deel hieronder is weergegeven:

De dalingen van zowel het spoorweg- als het industri�le gemiddelde tussen begin maart en midzomer waren zonder precedent. Het record van vijfendertig jaar van de gemiddelden vertoont een vrij uniform herstel na elke belangrijke primaire actie, en dergelijke terugvorderingen bedragen gemiddeld ongeveer 50% van het gemiste terrein bij de daling; zijn zelden minder dan een derde en meer dan tweederde. Dergelijke herstelperioden lopen over het algemeen tot ongeveer 40 dagen, maar zijn soms slechts drie weken - en af ??????en toe drie maanden.

Het tijdselement is voorstander van een normale reactie op dit moment - omdat de slide-off normaal was (het normale tijdsinterval van grote dalingen is ongeveer 100 dagen).

De markt gaf het ongewone beeld van zweven in de buurt van de dieptepunten voor meer dan zeven weken, en kan worden gezegd dat een lijn hebben gemaakt tijdens de laatste weken van die periode.

Vanwege al deze dingen, en omdat het volume de neiging had af te nemen tijdens recessies en te stijgen tijdens rallies gedurende de tien dagen voorafgaand aan 21 juli, zou bijna iedereen die handelt op de Dow Theory op 19 juli aandelen hebben gekocht. Degenen die dat niet deden, hadden opnieuw een clean cut-signaal op de 21e. Sinds die datum zijn de impliions van de gemiddelden gelijkmatig bullish geweest, en het is redelijk om te verwachten dat een normale secundaire zal worden voltooid, ook al is de primaire trend mogelijk niet veranderd in bull. Tot zover het speculatieve gezichtspunt.

Volgelingen van Rhea die in die periode aandelen kochten en tot 1937 hielden, verdienden een fortuin.


E. George Schaefer

In juli 1949, toen de Dow Jones Industrials een dieptepunt noteerde op 161.60 en met het land midden in een ernstige recessie, werd een nieuwe primaire bullmarkt geboren. E. George Schaefer, een Dow-theorie discipel voor meer dan 20 jaar, begon zijn nieuwsbrief in de loop van die tijd carri�re te schrijven en riep zijn abonnees op om gemeenschappelijke aandelen te laden in juni 1949. Hij bleef standvastig in de grote correcties van 1953 en 1957 en voorzichtig groeiend sinds 1960 tot de laatste top in 1966.

Schaefer geloofde dat Hamilton afdwaalde van Dow's oorspronkelijke principe van investeren in waarden en dat Rhea het grootste deel van zijn leven improviseerde Hamilton # 8217; s systeem van proberen om de markten te verhandelen wanneer 95% van de bevolking gewoon niet kan duplie wat de emotionele minder professionele handelaren kunnen doen. Hij benadrukte ook dat sommige regels die Hamilton en Rhea ontwikkelden niet van toepassing waren op de meer moderne en meer emotionele markten van vandaag (zoals de bewering dat secundaire reacties de neiging hebben om een ??????derde tot tweederde van de voorgaande primaire schommelingen te achterhalen) . De beste manier van handelen was om goede waarden te kopen en volledig ge�nvesteerd te blijven via de primaire trend.

In zijn boek uit 1960, How I Helted meer dan 10.000 investeerders om winst te maken in aandelen, verklaarde Schaefer:

Zoals eerder opgemerkt, verschenen mijn extreem bullish marktbrieven van juni en juli 1949 slechts een paar dagen en weken nadat de lage dag van 161,60 op 13 juni 1949 door de Dow-Jones Industrials werd geregistreerd. Sinds die tijd, en de daaropvolgende elf jaar, zijn mijn brieven constant optimistisch over de primaire trend. De aandelenmarkt heeft mij uitgelokt en ik zou zeggen dat de meerderheid van mijn lezers er baat bij hebben gehad, omdat ze volledig ge�nvesteerd bleven in de manier waarop ik heb geraadpleegd.

Schaefer ontwikkelde ook enkele aanvullende technische hulpmiddelen en maakte aanvullende observaties samen met zijn studie van de Dow Theory.

Onder hen zijn:
Het 50% retracementconcept De rendementscyclus De verhouding tussen korte rente en dagvolume De studie van handel in vreemde partijen De 200-daagse beleggingslijn (het 200-dagen eenvoudige voortschrijdend gemiddelde)
Schaefer werd bearish op de meest geschikte tijd in 1966 en werd kort daarna bullish in aandelen in goud en goudmijnen. Hij was echter te vroeg met zijn bullish calls toen hij zijn abonnees vroeg om ze in 1974 te kopen. Goud kreeg onmiddellijk een enorme kortetermijncorrectie. De verliezen hebben hem misschien kapot gemaakt sinds hij kort daarna zelfmoord pleegde. Vanaf dat moment werd de Dow Theory fakkel doorgegeven aan Richard Russell.


Richard Russell

Richard Russell was een andere Dow Theoreticus die op de Dow Theory stuitte tijdens een zoektocht naar nuttige literatuur over de aandelenmarkt. Hij werd bekeerd nadat hij de geschriften van Robert Rhea had gelezen. Russell besloot om in de voetsporen van Rhea en Schaefer te treden - het vestigen van zijn nieuwsbrief Dow Theory Letters in 1958, gedeeltelijk ge�nspireerd door de extreme bearishness van het publiek tijdens de grote correctie van eind 1957 (Russell was toen bullish).

Hij drong er bij abonnees op aan om in februari 1966 aan de top te verkopen, en hij werd in december 1974 terecht optimistisch. Daarna volgen fragmenten uit zijn nieuwsbrief in die periodes.

10 februari 1966 (twee dagen na de laatste top) - Hoewel Russell zei dat hoewel de technische omstandigheden zwakker worden, er geen reden is dat de bull-markt al voorbij was. Echter, over de gelijktijdige daling van de Dow Jones 40 Bond Average en de Dow Jones Utility Average, merkte hij op:

In het heden ... bijvoorbeeld, verwierpen de 40 Obligaties in februari 1965. De echte daling in nutsbedrijven begon in april 1965. Daarom kan worden gezegd dat de gezamenlijke achteruitgang in beide componenten is begonnen in april 1965, negen maanden geleden . Op basis van het verleden moet de daling van nutsvoorzieningen en obligaties samen worden genomen als een waarschuwing voor gevaarlijke monetaire omstandigheden die voor ons liggen, evenals een waarschuwing voor onbevredigende omstandigheden op de aandelenmarkt. Op zijn minst identificeren de gearceerde gebieden perioden waarin ge�nformeerd investeringsgeld de markt verdeelt of verlaat.

Russell begon zijn nieuwsbrief van 22 februari 1966 met de volgende paragraaf:

Ik vind het niet leuk om het drama van de markt te benadrukken (in tegenstelling tot de koude, analytische benadering), maar het lijkt mij dat 1966 zich opmaakt als een zeer opwindend jaar voor marktstudenten. Niet sinds 1907 heeft een bloeiende economie het hoofd geboden in een monetaire crisis, maar ik geloof dat er een redelijke kans is dat 1966 precies dat soort situaties zal herhalen. Bovendien vindt de monetaire druk plaats op een moment dat (in tegenstelling tot 1907) weinig zakenlui, economen of regeringsleiders het flauwste idee hebben van de algehele situatie of het vaagste idee hoe ermee om te gaan. Wat we zien is een explosieve vraag naar geld uit alle sectoren van de economie met een ingebouwde booster van $ 1 miljard per maand voor de oorlog in Vietnam - dit alles in het licht van de wereldwijde geldmarkten die letterlijk naar adem snakken.

Merk op dat dit zeer sterke opmerkingen waren, omdat het publiek op dat moment erg enthousiast was over de aandelenmarkt. Volgens Russell in dezelfde nieuwsbrief waren de aankopen van gemeenschappelijke fondsen door het publiek in december 1965 zelfs de hoogste in de geschiedenis van december. Tegelijkertijd werd het oorspronkelijke aanbod van het nieuw gevormde Manhattan-fonds (onder leiding van Gerald Tsai) bijna vijf keer overtekend. 1966 was inderdaad een zeer speculatieve periode.

De periode eind 1974 was een wereld vol contrasten met die van begin 1966. Pessimisme was dominant. De Dow Jones Industrials verkocht met een PE-ratio van 6 en een lagere boekwaarde. Sommige abonnees annuleerden hun abonnementen op Dow Theory Letters na Russell's speciale rapport op 20 december 1974 - in de veronderstelling dat Russell duidelijk uit zijn gedachten was gegaan. Een deel van die nieuwsbrief is hieronder weergegeven:

Dit is hoe ik het bekijk. Ik denk dat de kans waarschijnlijk groter is dan 50/50 dat de Dow en de meeste aandelen een dieptepunt bereikten in december 1974. Ik heb dit proefschrift samen met een aantal andere feiten geplaatst. Zoals u in een later gedeelte zult zien, is het ongewogen NYSE-gemiddelde nu ongeveer 77% lager dan de hoogste. In 1929-32 ging het ongewogen NYSE-gemiddelde 12% verder op het nadeel - tot een verlies van 89%. Ik heb het gevoel dat de meeste aandelen nu al het aankomende slechte nieuws hebben verdisconteerd, en ik ben inclusief recessie-depressie-omstandigheden in 1975. We zijn in de derde fase van een grote primaire bearmarkt geweest. We zijn eindelijk in de zone van grote waarden. In veel gevallen verkopen aandelen onder bekende waarden. Hier is een interessante statistiek: de koerswinstverhouding voor de 30-Dow Industrials is nu ongeveer 6,0, terwijl de opbrengst van de Dow 6,36 is. Dit betekent dat de Dow PE lager is dan het rendement op de Dow. Dit gebeurde slechts ��n keer eerder in de afgelopen veertig jaar, en dat was in de periode 1948-50.

Tweede item: de Dow verkoopt nu minder dan zijn boekwaarde (of break-up). Dit is niet gebeurd sinds 1942. Zijn deze twee bovenstaande Dow-tests onfeilbare indiions van de laatste bodem? Helemaal niet, maar ze doen indie dat de Dow zeker naar daar gaat.

Het lijdt geen twijfel dat de bodemoproep van 1974 een van de grootste beursoproepen in de moderne geschiedenis was, precies daar met Hamilton's 1929, Rhea's 1932 en Schaefers 1949-oproepen. Gebaseerd op de Dow Theory en zijn eigen waarnemingen, vertelde hij zijn abonnees dat de markt in augustus 1987 werd verkocht, hoewel er op dat moment geen Dow Theory-verkoopsignaal werd geactiveerd (Hamilton en Rhea hebben altijd benadrukt dat men gewoonlijk niet hoeft te verkopen wacht op een koop- of verkoopsignaal van de Dow-theorie om aan te geven dat je het moet kopen of verkopen). Dat signaal werd echter geactiveerd slechts enkele dagen v��r Black Monday, 19 oktober 1987, toen de Dow Transports de Dow Industrials aan de negatieve kant bevestigden door zijn voorafgaande secundaire dieptepunten op 15 oktober te doorbreken (een dergelijk signaal in de derde fase van een primaire bullmarkt wordt beschouwd als een signaal van de primaire bearmarkt).

Russell bleef aan het einde van de jaren negentig voorzichtig bullish. In september 1999 genereerde de Dow Theory een primair signaal voor berenverkoop. Tegenwoordig beweert Russell nog steeds dat we ons op een primaire baissemarkt bevinden en dat de markt niet zal dalen tot de aandelen het hoogste punt hebben bereikt met PE-ratio's onder de 10 en met een dividendrendement van meer dan 5%. Op 79-jarige leejd is Russell nog steeds sterk en publiceert hij elke maandag tot en met zaterdag een marktcommentaar.


The Dow Theory Today

De Dow Theory heeft de tand des tijds doorstaan ??????- het nieuwste bewijs is Russells primaire bear market call gebaseerd op de Dow Theory in september 1999. Net als bij zijn primaire bull market call in 1974, negeerden beursanalisten hem, inclusief enkele van zijn eigen abonnees . Verschillende handelssystemen komen en gaan, maar de Dow Theorie is al meer dan een eeuw een betrouwbaar hulpmiddel voor de handelaarbelegger - vooral omdat de Dow Theorie geen systeem is, maar slechts een theorie die gebaseerd is op de principes zoals eerst ontwikkeld door Charles Dow , en die open staat voor interpretatie.

Sinds het signaal van de primaire bearmarkt in 1999 is er in de Dow Theorie veel belangstelling voor nieuw leven ingeblazen. Er gaat echter geen dag voorbij zonder iemand te spotten die beweert begrip te hebben voor de Dow-theorie, maar die eigenlijk alleen een vluchtig begrip heeft. Meer recentelijk hebben talrijke handelaren geprobeerd de Dow Theory terug te brengen tot een systeem, waarbij een reeks bevestigingen van de Dow Jones Industrials door de Dow Jones Transports (of vice versa) wordt beschouwd als koop- of verkoopsignalen zonder rekening te houden met andere factoren zoals waardering, economische omstandigheden en beleggerssentiment.

Het moet hier gezegd worden dat geen van de bovenstaande Dow Theoretici de bevestigingen van de indexen op die manier interpreteerden. Geen van hen heeft daadwerkelijk gewacht op het kopen of verkopen van dergelijke signalen - ze kochten of verkochten het op voorhand. Wachten op dergelijke signalen, beweerden ze, zou ervoor zorgen dat ze een aanzienlijk deel van de zet gemist hebben, en dergelijke zetten kunnen kostbaar zijn. Het primaire doel van dit indior is om te dienen als een bevestiging van de huidige trend, en als de ene index de andere niet bevestigt (of als het lang duurt om te bevestigen) dan is dit een waarschuwing dat de huidige trend voorbij kan zijn en posities moeten mogelijk worden geliquideerd (of stoppen moet worden aangescherpt) of moeten worden afgedekt als er een te kort is. Nogmaals, de bevestiging van de ene index door de andere moet niet worden beschouwd als een kopen of verkopen indior.

Een andere variatie op deze misvatting is dat de bodem van juli en oktober 2002 de ware bodem was en dat, tenzij die bodems gezamenlijk zijn gepenetreerd door de Dow Jones Industrials and Transports, we nu in een bull-markt zijn zoals ge�nterpreteerd door de Dow Theory, omdat we hoger in beide indexen gemaakt. Niets is minder waar. Houd er rekening mee dat Dow's oorspronkelijke nadruk lag op waardering en economische omstandigheden. Alle belangrijke indices zijn nog steeds overgewaardeerd op basis van hun PE- en PD-ratio's. Bovendien kan de higher highs indior alleen serieus worden behandeld in de derde fase van een primaire bearmarkt, wanneer pessimisme extreem is en wanneer aandelen worden geliquideerd zonder rekening te houden met waarden. Tot nu toe hadden we niets van dat in deze bearmarkt.

We geloven dat elke serieuze beleggerhandelaar de tijd moet nemen en proberen de Dow-theorie goed te begrijpen. Ik geloof oprecht dat de Dow Theory vandaag nog waardevoller is dan ooit tevoren - in een wereld vol met hedgefondsen die gebruik maken van breakout-systemen met prijs, volume en volatiliteit en met iedereen die bereid is om in te springen op het teken van een potenti�le trend. De markten van vandaag zijn emotioneler dan ooit en alleen door de ware principes van de Dow-theorie te kennen, kun je met beide voeten stevig op de grond blijven staan. Negeer de persen en iedereen die de tijd niet heeft genomen om de theorie te leren. Lees alle historische geschriften van de bovengenoemde Dow Theoretici, en ik beloof je dat deze cursus immens waardevoller zal zijn dan enige secundaire opleiding die je kunt krijgen in een top tien business school of een top vijf zakenbank vandaag. Onze site zal proberen de Dow-theorie in onze analyse op te nemen, maar blijf alsjeblieft geduldig met ons omdat we nog steeds studenten van de Dow-theorie zijn.


Henry To, CFA, is mede-oprichter en partner van het economische adviesbureau, MarketThoughts LLC, een adviseur van het hedge fund Independence Partners, LP.